货币政策有望延续宽松——2019年12月金融数据点评

货币政策有望延续宽松——2019年12月金融数据点评

12月我国新增人民币贷款1.14万亿,新增社融2.1万亿,M2同比增长8.7%,均超出市场预期。

一、信贷:总量季节性回落,结构持续改善

12月新增人民币贷款11,400亿,高于市场预期的11,375亿,创下同期历史新高,信贷结构也延续了7-11月的改善趋势。

图1:12月信贷季节性回落

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资料来源:WIND、招商银行研究院

(1)12月新增企业贷款同比少增489亿,环比回落2,550亿,表现基本符合季节性。其中新增中长贷占比高达93%,结构自去年下半年以来持续优化。2019年全年的信贷结构亦较2018年有所优化,2019年全年新增人民币贷款16.81万亿,同比多增6,439亿,其中新增企业贷款占比为56.2%,高于2018年的51.4%,且新增中长贷占比为62.2%,指向逆周期调节的成效持续显现。

图2:新增人民币贷款及构成

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资料来源:WIND、招商银行研究院

(2)2019年居民中长贷呈现较强的韧性,全年居民中长贷占新增居民贷款的比重达73.4%。我们预计2020年居民中长贷的韧性有望延续。根据2019年12月央行发布的存量贷款定价基准改革方案,不论选择固定利率还是浮动利率方案,存量房贷在2020年的利率水平均将保持不变,而2021年的利率水平将取决于2020年12月的5年期LPR报价,房贷利率长期有下行空间,合理的购房需求仍会保持稳定。

图3:新增居民贷款构成占比

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资料来源:WIND、招商银行研究院

图4:新增非金融企业贷款构成占比

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资料来源:WIND、招商银行研究院

二、社融:信贷非标改善,新口径直融收缩

12月新增社融2.1万亿,显著高于市场预期的1.61万亿,但需注意,本月社融口径的扩大基本完全解释了新增社融的超预期部分。央行将“国债”和“地方政府一般债券”与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标,据我们测算,若剔除新增这两项指标的影响,原口径新增社融应为1.73万亿,仅超出市场预期值1,200亿。

图5:12月新增社融超季节性回升

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资料来源:WIND、招商银行研究院

本次调整对社融增速的影响不大。12月考虑新增两项的新口径社融存量增速约为10.69%,略高于11月的10.67%;而扣除新增两项的原口径社融存量增速约为10.78%。

图6:新增社融及构成

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资料来源:WIND、招商银行研究院

(1)12月新口径新增社融的表现好于2017年和2018年同期,主要受到信贷同比多增以及非标边际修复推动,分别解释了新增社融同比多增的87%和13%。2019年全年新增新口径社融共25.58万亿,同比多增3.08万亿元,信贷同比多增与非标同比少减是主要推动因素,分别解释了新增社融同比多增的39.3%和38.1%,直融可解释15.1%。

(2)2019年以来非标融资持续收缩的同时呈现出同比少减态势,显示非标的收缩压力较2018年整体有所缓解。其中,委托贷款和信托贷款全年持续同比少减,分别解释了全年新增非标融资同比少减的56.7%和29.8%。而票据方面,表外未贴现银行承兑汇票和表内票据均波动较大。票据利率持续走低的背景下,年初票据一度沦为与结构性存款套利的工具而实现高增,下半年随着监管审查压力的加强,则呈现同比少增态势。

(3)2019年直接融资中债券融资是重要支撑项,全年同比多增6,098亿,解释了全年新增直融同比多增的131.3%。地方政府专项债净融资同比多增可达3,605亿,对应解释原口径直融同比多增的37.6%。

三、货币:M2-M1剪刀差收窄

12月M2同比增速环比回升0.5pct 至8.7%,高于市场预期8.4%,M1同比增速环比上行0.9pct至4.4%,指向企业景气度边际好转。

图7:12月M2-M1剪刀差收窄

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资料来源:WIND、招商银行研究院

首先,2019年11月以来,整个政策利率曲线全面小幅下移,2020年初全面降准0.5%,市场相对宽松的流动性对M2增速形成支撑。其次,新增居民存款同比大幅多增3,705亿和新增企业存款同比多增1,793亿是推动M2增速超预期回升的主要因素,指向信用创造及货币派生的改善。此外,非银存款和企业中长期贷款自2019年8月以来均保持同比多增态势,或受到地方政府隐性债务置换推动。

图8:社融存量与M2存量同比增速

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资料来源:WIND、招商银行研究院

图9:新口径与原口径社融存量增速对比

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资料来源:央行官网、招商银行研究院

四、前瞻:货币政策宽松立场不改,一季度社融增速有望回升

前瞻地看,1月全面降准的落地有望带动1年期LPR由4.15%下行5bp至4.10%,5年期LPR在“房住不炒”导向下大概率维持不变。我们认为货币政策将继续维持稳健略偏宽松的取向,降息仍值得期待,下次MLF降息有望在一季度落地,幅度为5-10bp,以配合3月1日开始的存量贷款定价基准转换、引导降低新发贷款定价。

我们预计一季度社融增速有望显著回升,主要的支撑因素包括:一是随着针对存量浮动利率贷款的LPR改革实施,未来实体经济的融资成本有望实质性下行;二是逆周期调节持续发力,经济下行压力有望得到缓解,企业投融资意愿边际修复;三是一季度新增专项债或将放量发行,有望显著超越去年一季度的发行量7,172亿元,截至2020年1月16日的净融资额已达到7,148亿。

参考数据: 上海毓恒自动化科技有限公司

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